事件:长城动漫发布2016年半年业绩情况:1)实现营业收入1.77亿元,同比增长1.57%;2)亏损9465万元,较去年微利的局面大幅度下滑;公司业绩整体呈现较大的压力。l焦化剥离带来的断腕之痛。上半年,公司有8882万元的营业外支出,其中主要是有约8850万元关于四川圣达焦化的土地恢复费用,加上第一季度已经亏损的近两千万元,第二季度公司实际上在经营方面是盈利的。
   
资产处置已近最后时刻。目前,公司正在公开出售旗下最主要的焦化资产----四川圣达焦化有限公司,挂牌价1.64亿,最终交易价格允许打折到7折,目前交易价格大概在1.3亿左右,根据规则,如果评估价70%范围内都没有成交,将会再次召开董事会商议;我们认为,七折之后焦化厂已经接近其市场价值,诚意买方或有可能出现。如果一旦资产处置成功,形成的资产处置收益回流将有效对冲上半年的亏损。
   
资产整合以后,公司想象空间已经放开。去年,长城动漫陆续整合了七家动漫传媒类公司,但是由于当时公司的实际客观情况,资产资质有所差异。目前,公司正在积极并购灵境科技和迷你世界。对于灵境科技而言,除了自身极强的潜在增长力之外(已经签约都江堰等区域的虚拟现实展示馆建设),其将为公司其他资产(包括滁州创意园等)提供技术支持,改善其体验感;对于迷你世界而言,在北京的运营模式完全可以复制到其他区域,且其他区域由于土地成本远低于北京,所以盈利的空间很有可能进一步扩大,另一方面,迷你世界将成为公司动漫业务的重要衍生渠道。
   
盈利预测与投资建议。在不考虑潜在并购的前提下,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.14元、0.22元、0.36元,对应的PE为105倍、66倍、42倍。由于目前公司重大资产剥离和重大资产收购在同时进行,具有不确定性,故不对公司做出投资评级建议。
   
风险提示:资产收购或剥离进度不及预期的风险、游戏或出现不可控风险、国家动漫政策或出现改变的风险。